美债收益率回落，股市却创新高：这轮上涨究竟靠什么支撑？

【中国观察2026年08月13日讯】

美股最近正在演绎一个看起来有些矛盾的行情。

一边是美国国债收益率从近期高位回落，市场对于美联储9月加息的担忧明显下降；另一边，股市却不断刷新历史纪录。

8月13日收盘，标普500指数上涨约0.65%，报7798.99点，再创历史收盘新高；纳斯达克指数上涨约0.81%，达到26803点，道琼斯指数也上涨0.13%。标普500今年以来已经上涨接近14%，纳斯达克涨幅超过15%。([Reuters][1])

更加值得注意的是，美国10年期国债收益率当天降至约4.64%，2年期收益率也回落至约4.14%。

这意味着一个重要变化：

市场正在从“担心利率继续上升”，逐渐转向“相信利率压力可能已经接近顶部”。

但问题也随之而来。

如果美国10年期国债收益率依然在4.6%左右，美联储甚至还没有真正开始新一轮降息，为什么标普500却已经冲向7800点？

这轮上涨究竟靠什么支撑？

答案可能并不只是“降息预期”。

真正推动这轮行情的，是通胀、企业盈利、AI资本开支以及投资者风险偏好同时发生了变化。

一、第一根支柱：通胀终于没有继续恶化

过去几个月，美股最大的宏观风险其实不是经济衰退，而是通胀重新抬头。

尤其是在能源价格受到地缘政治影响之后，投资者一度担心美国通胀会再次加速，从而迫使美联储重新考虑加息。

这种担忧曾经非常明显。

8月12日公布的美国7月CPI数据显示，整体消费者价格指数环比上涨0.1%，同比上涨3.4%，低于6月份的3.5%；核心CPI同比上涨2.5%，也低于此前的2.6%。([Reuters][2])

这份数据最重要的地方并不是通胀已经回到了2%。

显然还没有。

真正重要的是：

通胀没有继续朝着最坏方向发展。

而到了8月13日，7月生产者价格指数PPI更是没有出现市场担心的加速。

PPI环比基本没有变化，而市场原本预期会出现上涨。

这直接降低了投资者对于美联储9月加息的担忧。([Reuters][1])

换句话说，市场终于获得了一点“安全感”。

只要通胀没有再次明显失控，美联储就没有太大理由继续收紧货币政策。

对于股票而言，这本身就是利好。

二、第二根支柱：美联储加息预期正在快速退潮

这可能是最近几天股市上涨最直接的催化剂。

此前，市场一度明显提高了对美联储9月加息的预期。

但随着CPI和PPI连续释放较温和信号，这种押注迅速下降。

最新市场定价显示，投资者认为9月加息的概率已经降至大约35%左右。([Reuters][3])

这意味着市场实际上已经完成了一次重新定价。

几周以前：

“美联储会不会继续加息？”

现在：

“美联储为什么还要加息？”

这两个问题虽然只差几个字，但对股票估值的影响完全不同。

因为股票本质上是未来现金流的折现。

利率越高，未来利润折算到今天的价值越低。

尤其是科技公司。

很多科技公司的利润增长发生在未来几年，因此利率变化对它们的估值影响更加明显。

这也是为什么最近10年期美债收益率回落之后，科技股和半导体股票明显获得资金追捧。

三、第三根支柱：AI还没有熄火

如果仅仅是因为利率下降，美股不一定能够冲到历史新高。

真正让这一轮行情具有持续性的，是企业盈利。

尤其是AI产业链。

最近几天，AI基础设施公司继续释放积极信号。

CoreWeave等公司的业绩重新刺激市场对于AI资本开支的信心，芯片、存储器、服务器以及数据中心相关股票继续受到资金关注。

8月12日，标普500和纳斯达克上涨，就明显受到CoreWeave等AI基础设施公司业绩表现的推动。([Reuters][4])

8月13日，Sandisk更成为市场焦点之一，公司公布的长期增长目标进一步刺激了存储芯片板块。

这也是为什么我们最近看到一个非常明显的现象：

AI股票并没有因为估值高而整体熄火。

相反，资金正在从第一阶段的AI龙头，向整个AI基础设施产业链扩散。

GPU只是开始。

后面还有HBM、存储芯片、服务器、网络设备、光通信、电力设备以及数据中心。

这意味着AI行情正在从“讲故事”逐渐进入“资本开支周期”。

四、真正决定股市的，是企业还能赚多少钱

这一点可能比降息更加重要。

如果企业盈利没有增长，即使美联储降息，股市最终也很难长期上涨。

但是现在美国企业盈利仍然相当强劲。

第二季度财报季以来，标普500成分股的盈利表现整体好于预期。

有数据显示，大约86%的标普500公司第二季度盈利超过华尔街预期。([Business Insider][5])

这就解释了为什么目前的市场并不是单纯依靠“流动性”。

投资者正在看到真实的利润增长。

特别是大型科技公司。

AI带来的资本开支虽然巨大，但与此同时，云计算、软件、芯片以及数据中心产业链正在产生越来越多的收入。

于是市场形成了一个循环：

AI需求增加。

企业增加资本开支。

芯片和数据中心公司收入增加。

大型科技公司的盈利增长。

盈利增长又支持更高的股票估值。

只要这个循环没有被打破，AI牛市就很难轻易结束。

五、为什么美债收益率下降，对科技股尤其重要？

这里需要理解一个非常关键的市场逻辑。

10年期美债收益率可以被理解为全球金融资产估值的重要“基准价格”。

当收益率上升时，投资者可以获得更高的无风险收益。

那么股票必须提供更高的潜在回报，才能吸引资金。

反过来，当10年期收益率下降时，股票的相对吸引力就会提高。

尤其是成长股。

例如一家科技公司预计未来五年利润高速增长。

如果市场利率很高，未来利润折现回来之后价值会明显下降。

但如果利率下降，未来利润的现值就会上升。

因此：

美债收益率下降。

科技股估值压力减轻。

资金重新进入成长股。

纳斯达克上涨。

这就是最近市场正在发生的事情。

六、但这不是传统意义上的“全面牛市”

这里反而是投资者需要警惕的地方。

虽然标普500创新高，但并不是所有股票都在同步上涨。

本轮行情仍然存在明显的结构性特征。

科技股、半导体、AI基础设施以及部分大型成长股明显更强。

而一些传统行业表现相对一般。

8月13日，道琼斯的表现就明显落后于标普500和纳斯达克，其中Cisco大跌对道指形成明显拖累，而Sandisk、Western Digital、Super Micro Computer和Micron等科技及半导体股票则表现强劲。([Barron's][6])

这说明：

市场并不是在无差别地买股票。

资金是在寻找增长。

更准确地说，是在寻找“能够证明自己未来还能继续增长”的公司。

这也是目前市场最重要的特征。

七、油价下跌又帮了股市一个忙

除了利率和AI，最近还有一个因素正在帮助股票市场。

油价。

8月13日，国际油价明显回落，布伦特原油下跌超过2%，美国WTI原油也同步下降。([Reuters][3])

对于市场而言，油价下降有两个好处。

第一，降低通胀压力。

第二，降低消费者和企业的能源成本。

这会进一步降低投资者对于美联储重新收紧政策的担忧。

因此最近市场形成了一种非常有利的组合：

通胀下降。

油价下降。

债券收益率下降。

加息预期下降。

科技股上涨。

企业盈利仍然强劲。

几个因素叠加在一起，自然容易推动标普500刷新纪录。

八、但7800点之后，风险在哪里？

这可能才是投资者真正需要思考的问题。

市场现在最大的问题不是“为什么上涨”。

而是：

上涨已经包含了多少乐观预期？

标普500已经接近7800点。

纳斯达克也重新逼近历史高位。

当指数不断创新高之后，市场对企业盈利的要求自然会越来越高。

未来如果出现以下任何一个变化，都可能导致行情明显降温。

第一，通胀再次反弹。

第二，油价重新大涨。

第三，美债收益率重新突破近期高位。

第四，美联储释放更加强硬的政策信号。

第五，AI资本开支开始明显放缓。

第六，大型科技公司的盈利增长无法继续超过市场预期。

尤其是最后一点。

现在投资者对AI的期待已经非常高。

英伟达需要继续交出极强的业绩。

微软、亚马逊、谷歌和Meta也必须证明巨额AI资本开支正在产生回报。

如果未来市场开始怀疑：

“这些钱到底什么时候才能赚回来？”

那么AI股票的估值就可能迅速受到压力。

九、这轮行情最值得关注的不是指数，而是盈利

很多投资者看到标普500创历史新高，第一反应是：

“是不是太高了？”

但单纯看指数点位其实没有太大意义。

真正应该问的是：

企业利润有没有跟上？

如果利润增长持续，而估值没有疯狂扩张，那么指数创新高并不一定意味着泡沫。

相反，如果股价不断上涨，但盈利增长停滞，那么风险就会越来越大。

目前市场仍然处于前一种状态。

这也是为什么这轮上涨暂时还不能简单定义为“纯粹的泡沫”。

美国经济没有出现明显衰退。

通胀正在缓和。

企业盈利保持增长。

AI资本开支仍然强劲。

利率预期开始改善。

这些因素共同构成了目前美股上涨的基本面基础。

十、真正值得警惕的是“利好兑现”

不过，投资者不能因为这些因素全部偏向利好，就认为股市可以无限上涨。

市场有一个非常残酷的规律：

当所有人都知道利好之后，利好本身就已经部分反映在股价里。

现在市场已经知道：

AI很强。

企业盈利很好。

通胀正在降温。

美联储9月加息概率下降。

美债收益率回落。

所以接下来真正能够推动股市继续上涨的，必须是“比预期更好的数据”。

例如：

通胀比预期更低。

企业盈利比预期更高。

AI资本开支比预期更强。

美联储比预期更加鸽派。

如果未来只是“符合预期”，股市继续大幅上涨的难度就会越来越高。

这就是历史新高之后最大的变化。

十一、7800点可能不是终点，但也绝不是安全区

从目前的市场环境来看，我并不认为标普500突破7800点意味着牛市已经结束。

恰恰相反。

只要美国企业盈利继续增长，AI资本开支没有明显降温，美联储没有重新转向激进加息，股市仍然存在继续向上的基础。

但市场也已经进入一个更加敏感的阶段。

未来每一个通胀数据、每一次美联储讲话、每一份大型科技公司财报，都可能引发明显波动。

因此，现在最值得投资者关注的并不是：

“标普500已经涨这么多，还能不能买？”

而是：

“哪些公司的盈利增长还没有被股价完全反映？”

这两者有本质区别。

对于长期投资者而言，真正有价值的机会，通常不是追逐已经上涨最多的股票，而是寻找那些拥有真实收入、真实利润、明确客户需求，并且未来几年盈利仍有增长空间的公司。

这也可能是这一轮AI和科技牛市进入后半段之后，投资逻辑最重要的一次变化。

从“买AI故事”，逐渐转向“买AI盈利”。

从“追逐概念”，逐渐转向“寻找现金流”。

从“只看股价”，逐渐转向“看估值和业绩是否匹配”。

这才是标普500站上7800点之后，投资者真正应该关注的问题。

因为推动股市走到历史新高的，可以是情绪。

但能够让历史新高持续下去的，最终还是企业利润。