【中国观察北京时间2025年12月05日讯】中国地方债务持续攀升。最新数据显示，前11个月地方政府发债规模首次突破10万亿元，而地方城投平台的债务缺口被估算约34万亿元。专家警告，中共地方政府已深陷“借新还旧”的债务螺旋，模式难以为继。
根据企业预警通平台数据，截至12月2日，全国地方政府债券发行规模首次超过10万亿元人民币。惠誉评级（Fitch）估测，截至2024年底，中国地方城投企业的债务缺口约34万亿元。12月2日，惠誉评级再发文指出，2024年中国15年期综合债务偿付比率仅为0.42，意味着地方政府融资平台的“EBITDA”已无法弥补34万亿资金缺口。目前中央设定的债务置换额度仅能解决30%缺口，仍有约24万亿资金缺口待解决。
“EBITDA”是企业未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，反映核心业务营运能力。台湾南华大学孙国祥教授分析，城投债出现巨额资金缺口，代表地方财政已进入不可持续状态，原因有三：土地财政崩塌导致收入下降；过度依赖借新还旧融资模式；中央设限后地方再融资能力大幅下降。
截至去年12月，地方政府融资平台净利润约5500亿元，但获得补贴超1万亿元。若不计补贴，近50%融资平台处于亏损状态。美国南卡罗莱纳大学谢田教授指出，中共地方政府原本被禁止发债，遂设立城投公司绕过监管吸引投资。如今许多城投债即将到期，新债发行困难，34万亿缺口难以填补。若提高利率，还债成本将增加，地方政府财政难以支撑。
中共地方政府融资平台通过地方政府担保和政策支持，建设道路、桥梁等公共基础设施，形成“城投债”或“隐性债务”。谢田指出，中国政府债务、个人债务、企业债务危机难以消除，经济衰退、房市泡沫扩大、房价下跌将加剧问题。近年来地方政府债务连年飙升，2020年发债超6万亿；2021年7万亿；2023年超9万亿；2024年9.8万亿。
根据财政部数据，截至2025年9月末，地方政府债务余额约53.7万亿。孙国祥估计，显性与隐性债务合计达70至90万亿。传统城投模式已至极限，中央拒绝全面兜底，城投债市场出现信用分化，地方政府面临缩表时代，基建拉动GDP模式正式告一段落。
专家认为，城投债无法偿还将首当其冲冲击银行，后续外溢至民生层面。孙国祥指出，城投债危机不仅涉及金融问题，将直接传导至普通民众，影响银行理财产品、地方财政、薪资、公共服务及就业。一旦房地产下行持续，城投模式崩溃，最终冲击地方社会运转能力。