【中国观察北京时间2025年12月05日讯】中国地方债务连年攀升。最新数据显示，前11个月地方政府发债规模首次突破10万亿元，而地方城投平台的债务缺口被估算约34万亿元。专家警告，中共地方政府已深陷“借新还旧”的债务螺旋，模式难以为继。
根据企业预警通平台的数据，截至12月2日，全国地方政府债券发行规模首次超过10万亿元人民币。
而惠誉评级（Fitch）估测，截至2024年底，中国地方城投企业的债务缺口约34万亿元。
12月2日，惠誉评级再发文指出，2024年中国15年期综合债务偿付比率仅为0.42。意味着地方政府融资平台的“EBITDA”已无法弥补34万亿的资金缺口。目前中央设定的债务置换额度只能解决30%的缺口，仍有约24万亿元资金缺口待解决。
“EBITDA”是企业未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，可以用来反映公司在一定期间内的“核心业务”营运能力。
台湾南华大学国际事务与企业学系专任教授孙国祥分析说，城投债出现钜额资金缺口，代表地方财政已进入不可持续的状态，背后原因有三。
台湾南华大学国际事务与企业学系专任教授孙国祥：“首先就是土地财政崩塌，收入下降，导致无法覆盖爆炸式成长的债务。其次是过度依赖借新还旧的融资模式。过去不断的融资，结果在房地产基建回报率下降后，这个模式变成纯粹靠杠杆支撑的泡沫。EBITDA无法覆盖利息，代表平台营运本身不是赚钱的。最后的原因是在中央政府设限后，地方再融资的能力因此大幅下降。”
截至去年12月，地方政府融资平台的净利润约为5500亿元。但获得的补贴超过1万亿元。若不计补贴，近50%的融资平台处于亏损状态。
美国南卡罗莱纳大学艾肯商学院教授谢田指出，中共地方政府原本被禁止发债，于是各地设立城投公司或融资平台，绕过监管，吸引投资。
美国南卡罗莱纳大学艾肯商学院教授谢田：“这些城投现在成为地方政府债务。现在很多都要到期了。到期了要再还不起来的话，它就是想办法再去融资新债还旧债，现在新债发行也很困难，刚才提到34亿的缺口，就是它现在很难再筹集到这个钱了。如果再提高利率的话，它的还债成本要增加更多。按这些地方政府的财政的话，它这个就很难还。”
中共地方政府融资平台借助地方政府担保和政策支持，通过融资借债建设道路、桥梁、污水处理等公共基础设施。由此而形成的债务通常被称为“城投债”，也被称为“隐性债务”。
谢田：“实际上中国政府债务、个人债务、企业债务这些危机的越来越难以消除。随着经济衰退越来越严重，房市泡沫越来越大，扩展越大，房价跌得越来越多。这个问题还是会越来越严重。”
近年来，中共地方政府债务连年飙升，2020年地方政府债券发行超过6万亿元；2021年7万亿元；2023年超过9万亿元；2024年9.8万亿元。
根据中共财政部资料，截至2025年9月末，地方政府债务余额约53.7万亿元。
孙国祥估计，包括显性与隐性债务在内，城投债规模估计达到70到90万亿，因融资空间有限，地方政府依赖借新还旧的模式将难以为继。
孙国祥：“传统的城投模式已经走到了极限。不管是从地方财政无法恢复，旧模式没有可持续性，以及中央拒绝全面兜底时，城投债市场出现信用分化，以及地方政府面临缩表时代，都彰显了靠基建拉动的GDP模式正式告一段落。”
专家认为，一旦城投债无法按时偿还债务，首当其冲的是银行，后续将进一步外溢到民生层面。
孙国祥：“城投债的危机不是只有金融问题，它会直接传导到普通的老百姓，也就是银行理财产品、地方财政、薪水、公共服务以及到最后的就业。总之，一旦房地产下行持续，城投模式崩溃，最终冲击的就是整个地方社会的运转能力。”
孙国祥教授指出，目前城投平台的“借新还旧”模式已呈现螺旋化，只是中央不允许全面爆雷，如果房市连续下跌，地方债务结构将加速进入不可逆的恶性循环。