美国9月降息大概率确定 通胀与就业双重压力考验美联储政策方向

【中国观察2025年09月14日讯】

美国经济正在走到一个十字路口。一个是通胀看似温和下行，另一个是失业金申请骤升至四年新高。市场几乎已经“板上钉钉”地认为9月美联储会降息，但就在降息预期愈浓的时刻，一个更加危险的情景正在浮现——通胀反弹或就业市场恶化，可能让政策倒挂、资产价格震荡。你必须看完下面这一切细节，才能理解下一步该怎么走。

美联储将于当地时间9月16日至17日召开货币政策会议，并于9月18日公布利率决议。根据 CME 的“美联储观察”（FedWatch）工具显示，市场给出 9月降息 25 个基点的概率约 92%，降息 50 个基点的概率约 8%。这一预期几乎已经被市场普遍接受。

近日公布的通胀数据与劳动市场数据构成了美联储政策决定的两大关键输入。美国劳工统计局数据显示，美国 8 月 CPI 环比上涨 0.4%，同比（未经季节性调整前）上涨 2.9%；剔除食品与能源后的核心 CPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 3.1%。

与此同时，初请失业金人数意外上升，截至 9 月 6 日当周，初请失业金人数为 263,000 人，比前期上升约 27,000 人，这是自 2021 年 10 月以来的最高水平。市场原本预测大约 235,000 人左右。

通胀总体看与市场预期大致吻合，但核心价格仍有黏性，尤其是住房（Shelter）、二手车、服装等品类出现上涨。

这些类别中部分价格上涨被认为与川普政府的关税政策有关。

这些数据出来后，10年期美债收益率跌破 4%，美元指数走弱，美股继续创历史新高。市场普遍认为这些信号使得美联储更可能把注意力从“遏制通胀”转向“稳住就业”。

基于目前形势，市场普遍消化了美联储年内将降息三次的预期（每次约 25 基点）。这一路径看似被广泛接受。

但这一预期中存在不小的风险点。首先，若关税的传导效应尚未完全显现，特别是对商品价格和进出口成本的上涨，并且这些成本随着时间推移被更多企业转嫁给消费者，通胀有可能出现意外回升。

其次，核心服务通胀以及住房成本上涨如果持续，可能使通胀难以下降至美联储心理目标（通常视为略高于2%但持续稳定）。如果就业市场的疲软未能迅速得到缓冲，消费者信心和支出可能出现倒退，对经济增长带来拖累。

第三，就业市场虽然已有初请失业金上升等信号，但整体失业率仍较低，而且劳动力市场的供需结构仍然在某些地区和行业保持紧绷。若失业进一步恶化，或企业开始大规模裁员，降息带来的经济刺激可能对就业的提振效果不大。

第四，市场对年内三次降息的预期已经被部分嵌入资产价格中。如果美联储在随后的会议中因通胀回升或其他外部冲击而放缓降息节奏或中止降息，这将引发资产市场的剧烈调整，债券、股票、房地产等都可能受到冲击。

在这种情况下，美国可能面临“类滞胀”局面，即通胀不高但也不低，经济增长放缓，失业率上升，这种状态下政策空间有限。若经济软着陆失败，金融市场的风险会被放大。

从政策制定者角度来看，9月会议不仅要宣布此次利率决议，更要更新前景预测（Summary of Economic Projections），包括通胀、中期利率、失业率等。如果这些预期被上调，那么即使 9月降息，后续降息可能会被压缩或延缓。

美联储即将作出的决策将对全球金融环境与美国内部结构产生深远影响。降息是现在几乎确定的路径，但真正的考验在于降息后的通胀走势、就业市场的稳定性以及政策预期继续被支持的程度。你认为美国当前的经济数据是否已经足够支撑全年三次降息？或者是否存在不可忽视的反弹通胀风险？在未来数月中，你会如何调整自己的资产与投资配置？